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开头：招商证券策略相干
近期A股出现光显调度，主要受国内经济数据走弱、好意思元指数走强、年底功绩压力和资金面落袋为安等多身分影响。往后看，市集能否企稳的重要信号在于12月召开的政事局会议和中央经济作事会议，短期仍将处于数据和政策的真空期，可能保管轰动。作风方面，偏赛说念科技类的股票可能阐发会弱于偏大盘蓝筹和金融周期类的股票，顺周期加价资源品、服务业阔绰、自主可控成为接下来三大干线。
中枢不雅点
⚑ 【不雅策·论市】A股调度的原因和还原飞腾的信号：近期A股市集出现权贵调度，主要源于以下压力：一是国内10月事济数据走弱，总需求增速同比转负，动摇了市集基本面信心；二是外部好意思元指数因好意思联储降息预期推迟而走强，牵累港股并转折冲击A股风险偏好；三是临频年底，市集进入功绩露馅期，此前涨幅较大的小微盘股面对功绩测验和资金；四是临频年底资金面存在“落袋为安”的压力，融资余额流入光显放缓。预测后市，短期仍将处于数据和政策的真空期，可能保管轰动，但12月中旬的膺惩会议定调将是决定性的政策窗口，有望引颈市集收尾调度，跟着来岁一季度政策可能加码、总需求触底回升，以及1月功绩露馅期收尾后“靴子落地”，A股有望从头回到上行周期，到来岁一季度见到下一个高点的概率较大。作风方面，偏赛说念科技类的股票可能阐发会弱于偏大盘蓝筹和金融周期类的股票，顺周期加价资源品、服务业阔绰、自主可控成为接下来三大干线。
⚑ 【复盘·内不雅】本周A股市集全体冲高回落，主要原因为：（1）受外围市集波动传导影响，好意思联储12月降息预期跌至30%，好意思股市集流动性收紧，好意思股下落激发A股慌乱心计；（2）日本首相高市早苗再次发表涉台言论，激发市集对地缘风险的担忧，国内避险心计抬升；（3）上证指数4000点面对本领压力，四季度资金考核压力昂首，部分资金为避险赢利了结，市集波动性增多。
⚑ 【中不雅·景气】存储器价钱飞腾，主要企业工程机械销售同比增幅普遍收窄。本周景气改善的领域主要有：1）螺纹钢、部分化工品价钱飞腾；2）卑劣储能等需求愉快，新能源产业链价钱大批飞腾；3）专家阔绰品需求改善，10月烟酒、饮料、化妆品等零卖增速改善，生鲜乳价钱上行；4）TMT抓续景气，DRAM存储器价钱抓续飞腾，10月集成电路产量同比增幅扩大。后续协调景气较高或有改善的钢铁、化学原料、电板、逆变器、食物饮料、好意思容护士、存储器等。
⚑ 【资金·众寡】融资净流出与ETF净流入，计划减抓鸿沟扩大。融资资金前四个交游日想到净流出3.2亿元；新竖立偏股类公募基金140.0亿份，较前期上升49.7亿份；ETF净申购，对应净流入383.5亿元。融资资金净买入国防军工、计较机、电力设备等；医药ETF申购较多，金融地产（不含券商）ETF赎回较多。膺惩股东净减抓鸿沟减弱，计划减抓鸿沟进步。
⚑【主题·风向】谷歌负责发布新一代AI大模子Gemini 3，全球大模子竞争形式进一步升级。12月19日，谷歌推出Gemini 3，该模子在编程、欺诈开发与图像生成等复杂任务方面性能大幅进步，能够更精确会通用户意图，并以更少教唆生成高质料输出。现在，Gemini 3在主流Arena排名榜中均位列首位。从具体方针来看，Gemini 3在多项基准测试中均杀青跨越式逾越，除软件工程智力外，其余维度均呈现断层滥觞上风。在数学推理测试MathArena Apex中，Gemini 3取得23.4分的收获，权贵超越其他主流模子，展现出其在复杂数知识题治理与逻辑推理方面的权贵进步。在专考场景测试ScreenSpot-Pro中，模子相同阐发优异，反应出其在细节定位与事实准确性方面智力的进一步强化。多项数据的全面冲破，记号着大模子在推明智力与复杂任务治理可行性方面已迈入新阶段。
⚑ 【数据·估值】本周全体A股估值水平下行，行业估值大批下落，石油石化和环保估值飞腾，电子、电力设备和商贸零卖跌幅居前。
风险教唆：经济数据不足预期，政策会通不全面，国际政策超预期收紧
01
不雅策·论市——A股调度的原因和还原飞腾的信号
短期来看市集从9月份以来其实即是保管一个轰动的形式，短期市集出现了光显调度。
近期A股市集出现权贵调度，主要源于以下几方面压力：一是国内10月事济数据走弱，总需求增速同比转负，动摇了市集基本面信心；二是外部好意思元指数因好意思联储降息预期推迟而走强，牵累港股并转折冲击A股风险偏好；三是临频年底，市集进入功绩露馅期，此前涨幅较大的小微盘股面对功绩测验和资金；四是临频年底资金面存在“落袋为安”的压力，融资余额流入光显放缓。
市集能否企稳回升，最重要的信号将来自12月召开的政事局会议和中央经济作事会议。历史警告标明，经济下行压力会倒逼政策加码，若会议能出台强有劲的扩展性政策并明确“稳中向好”的基调，将极大提振市集对总需求复苏的预期，成为推动市集上行的中枢能源。同期，好意思联储政策旅途的浩荡化，尤其是行将公布的10月PCE数据，也将影响好意思元走势和全球流动性预期，是外部环境改善的膺惩不雅察点。而功绩露馅期效应则要到来岁1月中下旬冲击收尾。
详细来看，市集短期仍将处于数据和政策的真空期，可能保管轰动。但预测后市，12月中旬的膺惩会议定调将是决定性的政策窗口，有望引颈市集收尾调度。跟着来岁一季度政策可能加码、总需求触底回升，以及1月功绩露馅期收尾后“靴子落地”，A股有望从头回到上行周期。因此从12月中上旬启动发动一波跨年行情，指数到来岁一季度见到下一个高点的概率较大。
作风方面，在这个历程当中可能会发生作风切换，偏赛说念科技类的股票可能阐发会弱于偏大盘蓝筹和金融周期类的股票。咱们觉得2026年是中好意思共振之顺周期大年，PPI在2026年有可能会加快走高，围绕顺周期的相关板块不错商酌逢调度左侧布局，除此以外，对于服务业阔绰，和自主可控领域，咱们觉得后续政策可能会有进一步加码的可控，相关投资契机不错要点协调。顺周期加价资源品、服务业阔绰、自主可控成为接下来三大干线。
1、A股近期调度的原因和还原飞腾的信号
11月17日至21日，指数出现了本轮自四月反弹以来最大单周跌幅，上证指数单周跌3.9%，沪深300指数单周跌3.8%，WIND全A指数跌5.1%。小微盘作风大幅调度，中证2000指数大跌6.8%。
本轮光显调度始于11月14日，往常六个交游WIND全A指数大跌6.3%，飞腾指数跌4.8%。
本轮之后调度的原因主若是来自于四个方面：
（1） 经济数据光显走弱
本年九月以来，跟着客岁基数的光显抬升，政府开销增速、社零增速、出口增速、商品房销售额增速均光显下滑，10月事济数据露馅结束，以各部门总开销计较的总需求增速同比再度转负。
在往常四年，当总需求增速转弱时，市集总会迎来一轮较为光显的调度。反之，走弱的经济数据反过来会在膺惩会议之后倒逼政策加码，市集就会出现较为光显的反弹。
典型的，2022年4月政事局会议召开后，2022年20大告捷收尾后，2023年中央经济作事会议召开后，2024年9月政事局会议召开后，王人有扩展性质的政策推出，推动总需求阶段性回升，最终指数也出现光显反弹。往常五年，指数光显带有政策驱动的特征。
因此，在本轮四季度经济数据走弱后，12月政事局会议和中央经济作事会议成为总需求还原的重要会议，由于2026年是召开二十一大之前一个完好意思的年度，本次会议定调2026年经济稳中向好，总需求触底回升，以优异的收获招待2027年二十一大的召开可能性较大。2026年一季度，政策加码，总需求转正回升可能性较大。如斯一来，12月中上旬膺惩会议的召开，是推动市集从头会回到上行周期的重要力量。
（2） 好意思元指数光显走强，好意思联储降息不足预期，对港股影响较大，A股也被转折牵累
近期好意思元指数抓续走强，最高触及100.395的高位。11月21日，好意思联储纽约联储主席威廉姆斯透露，跟着劳能源市集降温，好意思联储在近期仍有进一步降息的空间，以将政策态度调度至更接近中性水平，受此鸽派发言好意思元指数冲高回落，收于100.15。近期好意思元指数走强的原因主要包括以下几个方面：
第一，受好意思国政府关门影响，重要经济数据缺失，重迭好意思联储官员不停开释鹰派信号，好意思联储里面及市集对降息预期堕入零乱，12月降息预期不停下修，推升好意思元指数走强，期间12月降息预期最低降至30%。但在纽约联储主席发言后，现在市集对降息预期也曾升至71%。
第二，近期在AI泡沫担忧和降息预期变化后，市集风偏抓续低位，避险心计也在推动好意思元走强。
第三，日本新任首相高市早苗支抓进一步的财政刺激，这意味着日本央行将连续保管超宽松的货币政策，导致日元走弱，好意思元兑日元抓续攀升至较高区间，推动好意思元指数走强。
在好意思元指数走高配景下，港股手脚离岸市集，对外部流动性变化更明锐，因此在近期出现光显调度，尤其恒生科技指数领跌，从10月初的高点于今已累计下落超19%，一语气两个月跌幅高出8.6%。翌日好意思元指数的目的将很猛进度影响港股能够企稳回升。
预测后市，咱们觉得，好意思联储降息预期修正对市集的影响有望鄙人周渐渐告一段落，协调好意思东时刻11月26日将公布的10月PCE数据以及好意思联储官员的发言。BSL近期透露将不会发布10月非农作事阐发，而是把相关的作事数据纳入11月阐发，而11月非农作事阐发将于12月16日发布（12月议息会议后），这就意味着下周将公布的10月PCE数据将是12月议息会议前终末一个重磅数据。这个数据公布后，岂论好意思联储如故市集，对于12月的降息预期或有更明晰的判断，也有意于刻下不对的料理。
如果PCE超预期增长，那么市集将对12月的降息预期进一步修正，可能形成短期的脉冲式影响，好意思元指数或再度冲高，但商酌到降息预期下调对市集的影响在前期的演绎也曾相对充分，好意思元指数也有望在冲高后回落。如果PCE相对和缓，那么预期的天平可能向作事数据歪斜，12月降息预期回升，好意思元指数平直回落，则市集风偏将会迎来短期的快速开发。
（3） 临频年底面对功绩露馅期的压力，小微盘作风压力光显加大
此前咱们就分析过，A股存在较为光显的功绩露馅期效应，在临频年底，会交游对全年的功绩预报，而小微盘作风通常在前期莫得功绩露馅压力时不错以产业趋势、主题、资金驱动估值扩展，然则在邻近12月功绩露馅期有功绩压力时就会面对较为光显的估值压力，出现光显的调度和跑输。
本年11月中旬启动，小微盘启动光显跑输沪深300，功绩露馅期效应启动发酵。
功绩露馅效应影响最大是1月上旬至中旬，中旬跟着功绩露馅岑岭期降临，反而迎来靴子落地的恶果。
（4） 年底落袋为安心计较为浓厚，融资资金的入场节律有所放缓
与本年下半年以来的抓续增长态势比较，11月融资资金的入场节律有所放缓。适度11月20日，融资资金已一语气两周小幅净流出，融资余额收尾了此前抓续的攀升势头，由11月初2.48万亿小幅下降至2.47万亿。由于市集全体上行斜率放缓，主要指数缩量轰动，融资余额占A股通顺市值的比例不降反升，适度11月20日融资余额占A股通顺市值比例升至2.58%。行业层面，11月融资净流入相同迎来结构性调度：部分前期涨幅较大的板块成为融资资金流出的主要目的，包括通讯、电子、半导体等TMT赛说念，逆势加仓板块主要聚会在电力设备、化工、军工板块。
刻下市集的平均担保比例是273%，仍处于相对偏高水平，投资者全体的杠杆率相对较低为融资盘提供了较高的安全垫。详细来看，由于11月市集进入到一段时刻的功绩、事件、政策的真空期，市集枯竭决定目的的催化剂，刻下融资余额的短期波动更多是市集轰动期的结构性调度。
2、港股刻下性价比较高
对于港股，咱们觉得这个位置的性价比也曾较高，不错渐渐进行布局，尤其恒生科技的投资价值凸现。
第一，就外部的流动性冲击而言，如前分析，好意思元指数约略率将鄙人周见到短期的高点，好意思元指数回逾期，市集风偏有望渐渐改善，从而推动港股渐渐企稳回升。
第二，从估值角度来看，刻下恒生科技PE-TTM为20.97，处于历史14.8%分位，在均值-1倍表率差隔邻，进入树立价值区间。
第三，在中国经济结构转型的大配景下，以AI产业为代表的高技术飞速发展，景气度高，成为经济增长引擎，且中国的AI企业具备强盛的竞争力。港股在科技板块上的上风在于，它集中了如腾讯、阿里巴巴等一批A股所莫得的优质科技公司，恰是其私有市集价值的体现，而这也成为蛊惑南向资金买入的重要。现在断言AI泡沫还为先锋早，机构资金在科技的抱团难言瓦解，AI产业趋势仍在。因此，在市集风偏改善后，恒生科技仍有望再度受到喜爱。
3、历史上两会召开时刻和期间市集阐发
12月行将举行政事局会议及中央经济作事会议，两个会议均汇聚焦来岁经济作事安排，建议要点协调。
▶会议召开时刻
从历史上会议的召开时刻来看，政事局会议和中央经济作事会议的召开时刻通常刻隔不长。近5年的会议时刻更具有参考性。
▶ 作风阐发
从过往市集阐发来看，从刻下到政事局会议召开期间，市集涨跌互现，从作风阐发来看，大盘作风相对占优。
从过往市集阐发来看，从刻下到中央经济作事会议期间，市集飞腾居多，从作风阐发来看，大盘作风相同相对占优。
▶ 行业阐发
从飞腾概率来看，到政事局会议期间，钢铁、家电、建筑等行业飞腾概率较高；到中央经济作事会议期间，钢铁、家电、食物饮料等行业飞腾概率较高。
从平均收益水平来看，到政事局会议期间，非银、银行、煤炭等行业平均收益水平相对较高；到中央经济作事会议期间，非银、食物饮料、银行等行业平均收益水平相对较高。
4、小结
近期A股市集出现权贵调度，主要源于以下几方面压力：一是国内10月事济数据走弱，总需求增速同比转负，动摇了市集基本面信心。二是外部好意思元指数因好意思联储降息预期推迟而走强，牵累港股并转折冲击A股风险偏好。三是临频年底，市集进入功绩露馅期，此前涨幅较大的小微盘股面对功绩测验和资金；四是临频年底资金面存在“落袋为安”的压力，融资余额流入光显放缓。
市集能否企稳回升，最重要的信号将来自12月召开的政事局会议和中央经济作事会议。历史警告标明，经济下行压力会倒逼政策加码，若会议能出台强有劲的扩展性政策并明确“稳中向好”的基调，将极大提振市集对总需求复苏的预期，成为推动市集上行的中枢能源。同期，好意思联储政策旅途的浩荡化，尤其是行将公布的10月PCE数据，也将影响好意思元走势和全球流动性预期，是外部环境改善的膺惩不雅察点。而功绩露馅期效应则要到来岁1月中下旬冲击收尾。
详细来看，市集短期仍将处于数据和政策的真空期，可能保管轰动。但预测后市，12月中旬的膺惩会议定调将是决定性的政策窗口，有望引颈市集收尾调度。跟着来岁一季度政策可能加码、总需求触底回升，以及1月功绩露馅期收尾后“靴子落地”，A股有望从头回到上行周期。因此从12月中上旬启动发动一波跨年行情，指数到来岁一季度见到下一个高点的概率较大。
作风方面，在这个历程当中可能会发生作风切换，偏赛说念科技类的股票可能阐发会弱于偏大盘蓝筹和金融周期类的股票。咱们觉得2026年是中好意思共振之顺周期大年，PPI在2026年有可能会加快走高，围绕顺周期的相关板块不错商酌逢调度左侧布局，除此以外，对于服务业阔绰，和自主可控领域，咱们觉得后续政策可能会有进一步加码的可控，相关投资契机不错要点协调。顺周期加价资源品、服务业阔绰、自主可控成为接下来三大干线。
02
复盘·内不雅——A股主要指数跌多涨少，大盘价值、阔绰龙头跌幅较少
本周（11月17日-11月21日）A股市集主要指数跌多涨少。主要指数中，大盘价值、阔绰龙头跌幅较少，区别下落1.73%、2.32%；主要指数中北证50、小盘价值阐发较弱，区别下落9.04%、6.18%。本周日均成交额18650亿元，周度下落7.3%。
本周A股市集全体阐发疲软，主要原因为：（1）受外围市集波动传导影响，好意思联储12月降息预期跌至30%，好意思股市集流动性收紧，好意思股下落激发A股慌乱心计；（2）日本首相高市早苗再次发表涉台言论，激发市集对地缘风险的担忧，国内避险心计抬升；（3）上证指数4000点面对本领压力，四季度资金考核压力昂首，部分资金为避险赢利了结，市集波动性增多。
从行业上看，本周申万一级行业跌多涨少，银行（-0.89%）、传媒（-1.25%）、食物饮料（-1.43%）等阐发相顽抗跌；电力设备（-10.53%）、详细（-9.18%）、基础化工（-7.47%）等阐发相对较差。从飞腾原因看，本周相顽抗跌的板块及主要原因：银行（市集避险心计抬升，高股息银行股受喜爱，在市集轰动期成为资金避险首选）、传媒（AI欺诈积极动态缓解了板块调度压力，OpenAI推出GPT-5.1、阿里千问APP上线等事件推动行业协调度进步）、食物饮料（财政部抓续实施提振阔绰专项行为，四季度是传统阔绰旺季，重迭市集避险心计抬升，传统蓝筹股受喜爱）；跌幅居前的行业原因，电力设备（板块处于估值高位，且好意思联储暂停降息预期升温，外资重仓板块形成光显压制）、详细（板块内企业业务多元但空匮中枢竞争力，在存量资金博弈中首当其冲被抛售）、基础化工（液氯、丁二烯等多品种价钱下行，资金撤退加重板块调度）。
03
中不雅·景气——存储器价钱飞腾，主要企业工程机械销售同比增幅普遍收窄
10月智高手机产量同比转负，三个月滚动同比增幅收窄。10月智高手机产量116.93百万台，同比由正转负至-2.60%，智高手机产量三个月滚动同比增幅收窄1.54个百分点至0.23%。
10月集成电路产量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。10月集成电路产量为417.7亿块，同比增幅扩大11.80个百分点至17.70%，集成电路产量三个月滚动同比增幅扩大0.90个百分点至8.93%。
本周DDR4、DDR5 DRAM存储器价钱环比上行。适度11月19日，8GB DDR4 DRAM价钱周环比上行5.27%至12.82好意思元，16GB DDR4 DRAM价钱周环比上行3.83%至35.25好意思元，16GB DDR5 DRAM价钱周环比上行4.26%至24.83好意思元。
本周DRAM、NAND指数环比上行。适度11月19日，本周DRAM指数周环比上行12.45%至1709.71，NAND指数周环比上行15.50%至1217.88。
10月主要企业工程机械销售当月同比增幅普遍收窄。主要企业装载机销量同比增幅收窄2.80个百分点至27.70%，三个月滚动同比增幅扩大6.76个百分点至23.83%；主要企业叉车销量同比增幅收窄7.10个百分点至15.90%，三个月滚动同比增幅扩大0.50个百分点至19.43%；主要企业压路机销量同比增幅收窄12.90个百分点至19.30%，三个月滚动同比增幅收窄1.50个百分点至21.87%；主要企业汽车起重机销量增幅收窄6.90个百分点至15.00%，三个月滚动同比增幅扩大1.80个百分点至10.75%。
10月工业机器东说念主产量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅收窄。10月工业机器东说念主产量57858台/套，当月同比增幅收窄10.40个百分点至17.90%，三个月滚动同比增幅收窄2.03个百分点至20.20%；1-10月累计产量602702台/套，累计同比增幅收窄1.00个百分点至28.80%。
10月金属切削机床产量增幅收窄，三个月滚动同比增幅收窄。10月金属切削机床产量为6.90万台，同比增幅收窄12.00个百分点至6.20%，三个月滚动同比增幅收窄4.70个百分点至13.60%。1-10月金属切削机床累计产量为71.50万台，累计同比增幅收窄0.30个百分点至14.80%。
1-10月份房屋新开工面蕴蓄计同比降幅扩大，房屋齐备面蕴蓄计同比降幅扩大；商品房销售额、商品房销售面蕴蓄计同比降幅扩大，房地产开发投资完成额、房地产开发资金开头累计同比降幅扩大。1-10月份房屋新开工面蕴蓄计值为4.91亿普通米，同比下行19.80%，降幅较前值扩大0.9个百分点，三个月滚动同比扩大至-20.80%（前值-16.60%）。1-10月份房屋齐备面蕴蓄计值为3.49亿普通米，同比下行16.90%，降幅较前值扩大1.6个百分点，三个月滚动同比扩大至-17.97%（前值-16.84%）。
1-10月份商品房销售额累计值为6.9万亿元，同比下行9.60%，降幅较前值扩大1.7个百分点，三个月滚动同比扩大至-17.31%（前值-13.55%）。1-10月份商品房销售面蕴蓄计值为7.2亿普通米，同比下行6.80%，降幅较前值扩大1.3个百分点，三个月滚动同比扩大至-14.12%（前值-10.66%）。
04
资金·众寡——融资净流出与 ETF 净流入，计划减抓鸿沟扩大
从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流出，新竖立偏股类公募基金上升，ETF净申购。具体来看，融资资金前四个交游日想到净流出3.2亿元；新竖立偏股类公募基金140.0亿份，较前期上升49.7亿份；ETF净申购，对应净流入383.5亿元。
从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF均为净申购，其中科创50ETF申购最多；行业ETF以净申购为主，其中医药ETF申购较多，金融地产（不含券商）ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购314.0亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF区别净申购6.6亿份、净申购27.6亿份、净申购10.3亿份、净申购1.0亿份、净申购26.6亿份、净申购58.1亿份。行业方面，信息本领ETF净申购36.4亿份；阔绰ETF净赎回4.2亿份；医药ETF净申购45.6亿份；券商ETF净申购17.8亿份；金融地产ETF净赎回24.2亿份；军工ETF净申购5.7亿份；原材料ETF净申购9.2亿份；新能源&智能汽车ETF净申购7.2亿份。
本周新竖立偏股类公募基金鸿沟较前期回升，新竖立偏股类基金140.0亿份。
两融方面，融资资金前四个交游日净流出3.2亿元。从行业偏好来看，本周融资资金聚会买入国防军工，净买入额达16.3亿元，其他净买入鸿沟最高的行业主要包括计较机、电力设备、基础化工等；净卖出的主若是电子、医药生物、有色金属等。
从资金需求来看，膺惩股东净减抓鸿沟减弱，计划减抓鸿沟进步。本周膺惩股东二级市集增抓24.2亿元，减抓98.5亿元，净减抓74.3亿元，净减抓鸿沟减弱。其中，净增抓鸿沟较高的行业包括银行、石油石化、纺织衣饰等；净减抓鸿沟较高的行业包括医药生物、电子、机械设备等。本周公告的计划减抓鸿沟为169.1亿元，较前期进步。
05
主题·风向——谷歌负责发布新一代AI大模子Gemini 3，全球大模子竞争形式进一步升级
本周A股市集涨少跌多，万得全A下落5.13%，沪深300下落3.77%，创业板指下落6.15%。A股涨幅居前的膺惩主题指数为水产、拼多多配合商、中船系。
本周和下周值得协调的主题事件有：
▶ 国内膺惩资讯与产业政策
（1） LPR——11月LPR报价出炉：5年期和1年期利率均保管不变
财联社11月20日电，11月贷款市集报价利率（LPR）报价出炉：5年期以上LPR为3.5%，上月为3.5%。1年期LPR为3%，上月为3%。
新闻开头：https：//www.cls.cn/detail/2205742
（2） 中好意思会晤——中好意思两军举行海上军事安全计划机制作事小组会议和年度会晤
据东说念主民舟师官微音讯，11月18日至20日，中好意思两军在好意思国夏威夷举行2025年度中好意思海上军事安全计划机制第二次作事小组会议和年度会晤。两边以两国元首膺惩共鸣为引颈，在对等和尊重的基础上，进行了坦诚、建设性相易，主要就刻下中好意思海空安全形势交换了意见，探讨了两军海空再见典型案例，评估了《中好意思海空再见安全步履准则》年度引申情况，征询了改良中好意思海上军事安全问题的次序，并就2026年作事小组会议议题交换了意见。两边一致觉得，中好意思海上军事安全计划机制会议有助于中好意思两军海空一线部队愈加专科、安全地开展互动，有意于两边幸免误会误判、管控风险危急。同期，中方坚决反对任缘何飞动和飞越开脱为名危害中国主权和安全的步履，坚决反对任何针对中方的侵权寻衅和抵近考察扯后腿，将连续照章依规刚毅捍卫国度版图主权和海洋职权，协调地区和安谧固与蕃昌。
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（3） 科技ETF——首批科创创业东说念主工智能ETF等16只硬科技基金当天获批 行将启动召募
财联社11月21日电，投资者布局硬科技又有新器具，硬科技行业也再得资金加抓。财联社记者获悉，16只硬科技居品当天飞速获批，包括易方达、华泰柏瑞、工银瑞信、永赢、景顺长城、摩根、鹏华、天弘等11家基金公司拿到入场券。16只居品包括首批7只科创创业东说念主工智能ETF、3只科创板芯片ETF、4只科创板芯片联想主题ETF，以及2只科技主题主动职权类基金。本次获批居品中，部分居品于11月21日当天受理，当天便得到批文，有基金公司东说念主士称，这传递出监管部门支抓战术性新兴产业的积极信号。业内掂量，16只居品将于近期启动召募，蛊惑一批专注于科技领域投资的新增资金入市。
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（4） 芯片半导体——华为发布Flex：ai AI容器本领 杀青单卡同期承载多个AI作事负载
《科创板日报》21日讯，华为当天发布Flex：ai AI容器软件，通过算力切分本领，将单张GPU/NPU算力卡切分为多份诬捏算力单位，切分粒度精确至10%，杀青了单卡同期承载多个AI作事负载，并可团员集群内各节点的赋闲XPU算力团员形成“分享算力池”。据悉，Flex：ai将在发布后同步开源在魔擎社区中。
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（5） 具身智能——小米全面开源具身大模子MiMo-Embodied
《科创板日报》21日讯，11月21日，小米文牍具身大模子MiMo-Embodied负责发布并全面开源。据小米方面先容，该模子同步支抓具身智能三大中枢任务（可供性推理、任务筹画、空间会通）与自动驾驶三大重要任务（环境感知、景象预测、驾驶筹画），形周全场景智能相沿。
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（6） AI眼镜—阿里夸克AI眼镜新增准心补助、骨传导拾音等独家智力
《科创板日报》19日讯，《科创板日报》记者获悉，阿里旗下夸克AI眼镜与支付宝的配合再次升级，两边将在杀青“看一下支付”的基础上，夸克AI眼镜新增准心补助、骨传导拾音等独家智力。现在，夸克AI眼镜支抓多种收款码、交融码、“碰一下”设备等。相关东说念主士泄漏，夸克AI眼镜与支付宝翌日有望连续协同，拓展泊车场缴费、扫码骑行、生活服务以及在线点单等场景，并推动AI眼镜支付智能体等目的。夸克AI眼镜将于11月27日举办新品发布会，首批居品计划于12月初启动发货。
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（7） 东说念主工智能——腾讯开源视频生成模子 HunyuanVideo 1.5
《科创板日报》21日讯，腾讯混元大模子团队文牍开源最新视频生成模子 HunyuanVideo 1.5，该居品基于 Diffusion Transformer（DiT）架构、参数为8.3B的轻量级视频生成模子，支抓生成5-10秒的高清视频。据悉，该模子已在“腾讯元宝”上线。
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（8） 东说念主工智能——阿里全力进军AI to C市集 千问APP上线公测
《科创板日报》17日讯，阿里巴巴负责文牍“千问”技俩，全力进军AI to C市集。当天，千问APP公测版上线，基于全球性能第一的开源模子Qwen3，凭借免费，以及与种种生活场景生态的市欢，与ChatGPT张开全面竞争。《科创板日报》记者获悉，阿里中枢管理层将“千问”技俩视为“AI时期的翌日之战”。据泄漏，阿里巴巴正在计划将舆图、外卖、订票、办公、学习、购物、健康等种种生活场景接入千问APP，让千问具备更康健的管事智力。
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（9） 水产——中国暂停进口日本水居品？应酬部回复
据倾盆新闻，11月19日，应酬部发言东说念主毛宁主抓例行记者会。NHK记者发问，据了解，中国已向日方通报暂停进口日本水居品，发言东说念主能否先容相关细节和原因？“据我了解，日方此前承诺实验输华水居品的监管职守，保险居品性量安全，这是日本水居品输华的先决条目，然则日方现在未能提供所承诺的本领材料。”毛宁强调，近期由于日本首相高市早苗倒行逆施，在台湾等要紧问题上诞空话论引起中国各人的强烈群愤。刻下形势下，即使日本水居品向中国出口，也不会有市集。
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（10） 碳酸铁锂——行业协会将建议设老本红线表率报价 磷酸铁锂行业鼓动反内卷
财联社11月20日电，从业内获悉，由于我国磷酸铁锂行业堕入一语气多年全体性亏欠的逆境，产业无序竞争、廉价内卷惬心胁迫全行业生活根基与抓续发展大局，中国化学与物理电源行业协会将发布《对于参考磷酸铁锂老本指数及表率行业发展的见告》。该《见告》建议，企业应将协会11月18日露馅的行业平均老本区间手脚报价的膺惩参考，不要冲破老本红线开展廉价推销。中国化学与物理电源行业协会将自本月起，每月如期露馅行业平均老本区间，为企业报价提供巨擘监管依据。同期，协会建议企业实验信息报送义务，企业每月如期向协会确乎、完好意思提交产能、产量、库存等计划数据，手脚行业资源树立等膺惩参考依据。
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▶ 国表里膺惩资讯与产业政策
（1） 芯片半导体——好意思国政府据称正商酌允许英伟达对华出售H200芯片
据环球网，路透社21日征引音讯泄漏，特朗普政府正商酌批准向中国出口好意思国芯片制造商英伟达的H200东说念主工智能芯片。报说念征引知情东说念主士音讯称，负责监管好意思国出口管制的好意思国商务部正就改变对华出口适度一事进行审查，并称相关计划可能会发生变动。报说念称，好意思国商务部暂未对此作出回复，英伟达尚未就此平直置评。
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（2） 东说念主工智能——谷歌新版Nano Banana上线
《科创板日报》20日讯，当地时刻11月20日，谷歌的新一代多模态AI模子、第二代Nano Banana（代号Gemini 3.0 Pro Image）更新，新版块的负责代号是Gemini 3 Pro Image预览版。与传统图像模子不同，Gemini 3 Pro Image是一款推理模子，它会在生成图像前进行里面推理，就像想考若何最佳地完成任务一样。这带来了权贵进步的图像质料、更高的准确性，以及更好的多谈话长文本渲染智力。据官方博客先容，Gemini 3 Pro Image专为治理最具挑战性的图像生成任务而联想。该模子现已在Vertex AI平台上线，也可通过Google的Gen AI SDK（提供斡旋的Python和Go接口）在Google AI Studio中使用。
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（3） AI数据中心——谷歌计划斥资400亿好意思元在德州新建数据中心，加快AI基础设施布局
谷歌文牍至2027年将投资400亿好意思元，在好意思国德克萨斯州新建三座数据中心，以扩展其东说念主工智能算力基础设施。该投资是谷歌在各州中鸿沟最大的单笔投资，将创造数千作事岗亭并配套鼓动东说念主才培训计划。此举恰巧各大科技公司（包括微软、亚马逊、OpenAI等）竞相插足巨资建设AI数据中心之际，Anthropic本周亦文牍了500亿好意思元的近似投资计划。
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（4） 芯片半导体——英特尔先进封装本领获苹果高通喜爱，或重塑芯片代工形式
英特尔在先进芯片封装领域展现出竞争力，其EMIB和Foveros先进封装本领正蛊惑苹果和高通等巨头的协调。这两家公司正寻求具备英特尔EMIB封装本领专长的东说念主才。EMIB（镶嵌式多芯片互连桥）本领通过镶嵌式硅桥市欢多个芯片，无需大型中介层，在进步芯片密度与性能方面成为台积电CoWoS有计划的有劲替代。鉴于台积电先进封装产能因英伟达和AMD的订单而趋紧，英特尔有望借此机遇，为寻求定制芯片的客户提供替代供应链，从而为其晶圆代工业务开辟新的增长旅途。
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（5） AI基础设施——OpenAI文牍与富士康达成配合
财联社11月21日电，OpenAI文牍与富士康达成配合，共同鼓动新一代东说念主工智能基础设施硬件的联想作事及好意思邦原土制造准备。手脚配合的一部分，OpenAI将分享其对东说念主工智能行业新兴硬件需求的相关知悉，为富士康在好意思国工场制造的硬件联想与开发提供参考依据。这次初步左券不包含任何采购承诺，但OpenAI将享有优先评估权，并保留后续采购选拔。
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（6） 核聚变——日本研发冲破性本领，得胜索要核聚变重要燃料
日本京王人核聚变工程公司（Kyoto Fusioneering）正测试其蜕变的“真空筛盘”（VST）本领，以治理买卖核聚变能源的一个中枢挑战：氚燃料的抓续供应。该本领通过将含氚的锂铅合金倒入真空腔中，腔内里面的筛网散布成液滴，以大幅增多液体名义积，从而高效索要其中产生的氚。这次测试是考证其完好意思核聚变燃料轮回系统旨趣的重要一步。同期，该公司在加拿大启动的UNITY-2技俩已启动施工，旨在建周全球首个杀青全轮回氚燃料处理的测试设施，为翌日核聚变电站的燃料供应铺平说念路。
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（7） 东说念主工智能——英伟达和微软将向东说念主工智能初创公司Anthropic想到投资至多150亿好意思元
财联社11月18日电，微软、英伟达和东说念主工智能初创公司Anthropic文牍建立战术配结伙伴关系，英伟达和微软将投资Anthropic，英伟达承诺投资不高出100亿好意思元，微软承诺向Anthropic投资至多50亿好意思元。Anthropic承诺购买300亿好意思元的Azure计较容量，并计划将非常计较容量扩展至最高1吉瓦。这次配合将使Claude成为全球三大云服务中唯独可用的前沿大型谈话模子。Azure用户将取得更鄙俗的型号选拔和Claude专属的新功能走访权限。
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（8） 东说念主工智能——特朗普拟推出“创世职责”计划 鼓动好意思国AI领域发展
据环球网征引彭博社报说念，好意思国能源部别称官员当地时刻19日泄漏，好意思国总统特朗普计划下周在白宫签署一项行政高歌，其中将推出一项名为“创世职责”的计划，旨在鼓动好意思国在东说念主工智能（AI）领域的发展。报说念称，好意思国能源部幕僚长卡尔·科19日在田纳西州诺克斯维尔市举行的能源机遇会议上称，此举意在标明特朗普政府将行将到来的AI竞争，视作与“曼哈顿计划”或天外竞赛同等膺惩。科拒却泄漏具体细节，但透露这项行政令可能会要求好意思国国度实验室开展更多新兴AI本领相干，并可能波及公私配合。报说念还称，特朗普政府也在准备另一项待总统签署的行政令，将允许执法部就其觉得违宪的东说念主工智能轨则告状各州，对于那些觉得AI法律过于粗重或适度性过强的州，还胁迫削减拨款。
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（9） 军工——日本称已向好意思国出口“爱国者”导弹
据央视新闻报说念，日本内阁官房主座木原稔在记者会上称，日本政府已向好意思国出口日本航空自保队抓有的“爱国者”地对空阻拦导弹。日本谨慎省就出口的“爱国者”导弹称，已证明将由好意思军使用，不会提供给第三国。出口的导弹数目未公布。据悉，好意思方因调停乌克兰形老本国阻拦导弹短缺，因此要求日本对好意思出口。
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（10） 东说念主工智能——Meta建议DreamGym学习框架，在模拟寰宇中西席AI智能体裁汰强化学习的老本
Meta、芝加哥大学和加州大学伯克利分校的相干东说念主员联合开发了一个名为DreamGym的新式强化学习西席框架。该框架通过构建模拟环境来西席AI智能体，无需与确凿环境交互即可杀青与传统强化学习算法特殊的性能，从而大幅裁汰数据集中和环境交互老本。该模子整合了基于推理的警告模子、警告回放缓冲区和课程任务生成器三大组件，能够动态调度任务难度，在电商导航等复杂任务中取得比基线方法高30%以上的准确率，为企业提供了一条低老本西席定制化AI智能体的可行旅途。
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本周产业不雅察： 谷歌负责发布新一代AI大模子Gemini 3，全球大模子竞争形式进一步升级
谷歌负责发布新一代AI大模子Gemini 3，多项基准测试杀青权贵冲破，推动全球大模子竞争形式进一步升级。12月19日，谷歌推出Gemini 3，该模子在编程、欺诈开发与图像生成等复杂任务方面性能大幅进步，能够更精确会通用户意图，并以更少教唆生成高质料输出。现在，Gemini 3在主流Arena排名榜中均位列首位。从具体方针来看，Gemini 3在多项基准测试中均杀青跨越式逾越，除软件工程智力外，其余维度均呈现断层滥觞上风。在数学推理测试MathArena Apex中，Gemini 3取得23.4分的收获，权贵超越其他主流模子，展现出其在复杂数知识题治理与逻辑推理方面的权贵进步。在专考场景测试ScreenSpot-Pro中，模子相同阐发优异，反应出其在细节定位与事实准确性方面智力的进一步强化。多项数据的全面冲破，记号着大模子在推明智力与复杂任务治理可行性方面已迈入新阶段。
多模态与代码智力抓续增强，拓展大模子欺诈鸿沟。在编程方面，Gemini 3 Pro 充分开释“氛围编程”后劲，通过进步复杂指示撤职智力与深度器具调用效力，杀青从高档见识到完好意思交互式欺诈的端到端构建。该模子可自动完成多形式筹画与编码细节处理，输出更具视觉阐发力与交互深度的欺诈原型。在多模态会通方面，Gemini 3 在复杂图像推理任务 MMMU-Pro 与视频会通基准 Video MMMU 中均刷新记载。具体而言，模子可基于单张图像及相关教唆，通过会通、推理与代码生成智力，将其转动为可交互网页。多模态与编程智力的协同进化，为大模子在自动驾驶、机器东说念主等具身智能场景的落地奠定基础，并为万物智联的终极愿景提供本领相沿。
从Gemini 3到Nano banana 2，谷歌以滥觞的文生图本领率先叩响图像AGI时期之门。Nano Banana 2在延续前代图像生成智力的基础上，进一步拓展至信息图表生成、Logo联想与类Photoshop级图像裁剪等专考场景，并在图像细节、质料与明晰度方面杀青权贵进步。具体来看，新一代模子可将学术论文配图转动为逻辑明晰的白板暗意图；能够高效生成高质料、高拟真度的古代作风合成数据，绝对改变古代手稿OCR的本贯通径。文生图模子的跨越式发展，正迟缓开启图像领域的AGI（通用东说念主工智能）新纪元。
大模子武备竞赛背后，硬件仍然为膺惩基石。谷歌大模子能取得冲破并非恐怕，除算法本领与多模态数据处明智力外，其自研的硬件体系提供了中枢相沿。为应答激增的AI需求，谷歌AI基础设施负责东说念主Amin Vahdat在近期全体职工大会上明确透露，公司必须每六个月将AI服务容量翻一番。在英伟达GPU产能面对全球性挑战的配景下，谷歌自主研发的TPU（张量处理单位） 在其算力体系中阐发了不成替代的作用。谷歌已负责发布并行将上市其第七代TPU Ironwood。据官方数据，该芯片在西席和推理作事负载下的性能比较前代进步约四倍。通过蜕变的光电路交换（OCS）组网与3D Torus互联拓扑，一个Ironwood超等模块可高效集成高达9，216颗芯片，并借助每秒9.6太比特的芯片间互联带宽，使所有芯片能够分享1.77拍字节的高带宽内存（HBM）。这一联想极地面缓解了大鸿沟AI模子西席与推理时的数据瓶颈问题，为更复杂、参数更多的模子提供了稳固可靠的基础。
大模子竞争愈发横暴，协调阿里大模子进展。阿里巴巴负责推出“千问”APP并启动公测。其主要基于其全球滥觞的开源大模子Qwen打造。该欺诈以“盛开、免费、场景交融”为策略，定位为“会聊天、能管事”的个东说念主AI助手，上线仅两天便飞速冲至苹果App Store免费欺诈总榜第三位。手脚阿里筹画中的翌日AI生活总进口，“千问”正积极鼓动与淘宝、高德、支付宝等中枢生态场景的深度交融，旨在通过坚实的本领底座与鄙俗的生态协同，推动前沿AI本领普惠，并重塑国内AI欺诈市集的竞争形式。
软件之争的下半场，搜索与告白仍然为要点协调目的。大模子本领通过重构东说念主机交互方式，正推动搜索从“重要词匹配”向“意图会通+平直引申”演进，在为告白主提供更精确、更场景化的投放智力的同期，也为模子智力落地提供了明晰的买卖闭环——刻下谷歌、百度等企业正积极将AI纲要、多轮对话等智力融入搜索居品，而阿里“千问”等欺诈也正通过搜索与场景服务的深度交融，探索“意图-响应-变现”的一体化旅途，充理会释搜索与告白不仅是大模子时期流量分发的关节，更是本领价值杀青鸿沟化货币化的膺惩载体。而从主要公司财报发现，本年AI告白对于B站提效起到膺惩作用。搜索在于对象聚类，而告白插足改变功绩。在这次功绩会上，B站副董事长兼COO李旎透露，B站告白的市占率在进步，“AI给告白业务带来广大收益，同期在后一个周期可能会颠覆现存的模式”。
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数据·估值——全体A股估值较上周下行
本周全体A股估值水平下行。适度11月21日收盘，万得全A指数PE（TTM）为16.77，处于历史估值水平（10年以来）的63.0%分位数。创业板指PE（TTM）下行2.4至34.50，处于历史估值水平的22.2%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）下行0.3至13.11，处于71.9%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）下行1.5至24.58，处于历史估值水平的45.5%分位数。
在行业估值方面，本周指数估值大批下落，其中，石油石化和环保估值飞腾，电子、电力设备和商贸零卖跌幅居前。石油石化指数估值飞腾0.06至13.28，处于45.2%历史分位（近十年，下同）；环保指数估值飞腾0.09至23.21，处于67.5%历史分位；电子指数估值下落3.30至54.13，处于87.4%历史分位；电力设备指数估值下落3.49至31.50，处于48.9%历史分位；商贸零卖指数估值下落2.55至33.77，处于81.8%历史分位。适度11月21日收盘，一级行业估值排名前五的行业区别是国防军工、电子、计较机、社会服务、好意思容护士。
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职守裁剪：何俊熹 开云kaiyun官方网站